SK Innovation石油煉油暴賺與EV電池兩樣情 地緣風險催生庫存利益奇蹟
SK Innovation 2026年第一季合併營收達21.15兆韓元，季增1.74兆韓元，營業利益2.16兆韓元，創下歷史同期新高。然而這份亮眼成績單的幕後推手並非本業體質好轉，而是國際油價因中東地緣風險飆漲所帶來的庫存評價利益。與此同時，子公司SK On的電池事業仍陷虧損泥沼，營業虧損3492億韓元，顯示這家韓國能源巨頭正站在石油財富與電動車轉型兩條截然不同的時間線上。
2026年第一季，SK Innovation交出一份讓市場跌破眼鏡的成績單：合併營業利益達2.16兆韓元（新台幣約460億元），較前一季的1599億韓元暴增超過13倍，一舉終結先前連續數季的低迷局面。然而，這份亮眼財報的真正推手並非本業體質好轉，而是遠在半個地球之外的中東戰火。
伊朗與美國的軍事衝突於2026年2月底爆發後，霍爾木茲海峽航運受阻，全球原油供應鏈陷入前所未有的緊張態勢。根據SK Innovation自行揭露的數據，3月杜拜原油均價攀至每桶128.5美元，相較前三個月的平均63.9美元，漲幅超過一倍。這波油價飆漲為煉油業者帶來了所謂的「落後效應」——過去以較低價格採購的原油，在油價飆漲後以更高價格出售的產品中變現，形成巨額庫存評價利益。
SK Innovation財務長徐健基（Seo Geon-gi）在法說會上坦言：「這段時間以來，全球地緣風險加劇，能源市場波動性持續上升。」他指出，SK Energy第一季營業利益1.28兆韓元中，約60%、即7800億韓元來自庫存相關利益，純粹反映原油價格的戲劇性波動，而非營運效率提升或市場份額擴大。分析師指出，一旦中東局勢緩解、油價回落，反向落後效應（reverse lagging）將成為下一季的獲利殺手。韓國產業研究院資深研究員朴相赫指出：「這波煉油業的繁榮，本質上與2022年俄烏戰爭期間的情況如出一轍。油價上漲期間庫存利益可觀，但一旦價格反轉，這些利益將瞬間蒸發，甚至變成虧損。」他補充說，韓國煉油廠因距離產油國較遠，必須維持大量原油庫存，這反而放大了落後效應的幅度。
韓國四大煉油廠第一季合計營業利益突破5兆韓元，幾乎是去年同期的三倍，包括GS Caltex的1.64兆韓元、S-Oil的1.23兆韓元，以及HD Hyundai Oilbank的9335億韓元。煉油事業的輝煌數據難掩電池事業的慘淡現實。子公司SK On自2021年分拆上市以來已連續11個季度虧損，2024年度累計虧損更高達1.127兆韓元（約新台幣2.8兆元）。第一季營業虧損3492億韓元，雖較前一季的4408億韓元縮減916億韓元，但距離轉盈仍有漫漫長路。歐洲與亞洲市場銷售回升帶來正面跡象，但北美市場依舊低迷，主因是美國電動車補助政策的不確定性讓車廠客戶觀望不前。
為挽救SK On的頹勢，SK集團展開一連串的自救行動。首先，SK On與Ford宣布解散雙方合資的BlueOval SK，自2026年第一季起生效。SK On將完全持有田納西州Stanton工廠（45GWh產能），Ford則接管肯塔基州Glendale工廠（82GWh）。這項分割預計可卸除SK On約5兆韓元的負債負擔，大幅改善其財務結構，同時讓公司得以更靈活地佈局市場。其次，SK On已完成與SK Trading International、SK Enterm的三方合併，進一步整合資源、降低成本。透過合併，SK On的營收與資產預估將從合併前的13兆韓元與33兆韓元，分別增至62兆韓元與40兆韓元，EBITDA也將增加約5000億韓元。
更值得關注的是，SK On正積極將事業重心從純電動車市場轉向儲能系統（ESS）市場。AI資料中心的高速擴建帶動電力備援需求激增，使全球ESS市場規模預估將從2024年的235GWh，擴張至2035年的615GWh，年複合成長率達9%。2月間，SK On在南韓政府第二期ESS中央契約市場招標中，一舉拿下約50.3%、284MW的份額，創下公司在本土ESS市場的最大市占紀錄。此外，SK On也已與Nissan簽署99.4GWh的電池供應協議，涵蓋約100萬輛電動車。
崔泰源領導的SK集團正站在十字路口。石油財富能否順利轉化為下一世代能源事業的成長動能，取決於SK On能否早日止血、SK Energy的庫存利益能否轉化為實質研發投入，以及集團在半導體、材料等領域的多元布局能否如期收成。回顧2024年度，SK Innovation整體合併營收74.72兆韓元，營業利益3155億韓元。其中煉油事業營業利益4611億韓元、潤滑油事業6867億韓元、E&P事業5734億韓元，三大現金牛事業為虧損中的電池事業提供支撐。這場能源與電動車的時間競賽，才剛揭開序幕。